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天下新聞
瀏覽量：637次 發(fā)布日期：2008/11/12 16:04:16
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此次始于美國而蔓延至全球的金融危機，與其說次貸危機是“始作俑者”，不如說是信用泡沫的破滅給了人們強有力的警醒。正是因為經(jīng)濟社會賴以維系的信用基石遭受了踐踏而誘發(fā)危機，而華爾街的貪欲更助長了危機的蔓延。 讓我們簡要回顧一下迄今為止這場始于美國并正在全球不斷蔓延的金融危機： 2007 當(dāng)年2月，匯豐計提18億美元次級貸款壞賬損失； 9月，英國諾森羅克銀行擠兌風(fēng)波，2008年2月該銀行被收歸國有； 今年2月，美聯(lián)儲數(shù)據(jù)顯示，房貸違約現(xiàn)象加劇，逾期還款率升至4%，為2001年以來最高水平，發(fā)放次級房貸的銀行受到?jīng)_擊。為轉(zhuǎn)移風(fēng)險，貸款發(fā)放銀行將貸款資產(chǎn)打包后，發(fā)行資產(chǎn)支持債券（ABS），風(fēng)險由此蔓延至商業(yè)銀行以外的金融系統(tǒng)中…… 隨著房市衰退，次級貸款還款壓力激增，違約率上升，導(dǎo)致相關(guān)的衍生證券違約風(fēng)險提高，價值下降…… 2007年7月，標(biāo)普降低約63.9億美元次級抵押貸款債券評級，引發(fā)07年7月至8月間的金融市場動蕩。更糟糕是，金融機構(gòu)又將資產(chǎn)支持債券再次打包，如將原先以各區(qū)域性貸款資產(chǎn)為基礎(chǔ)的抵押支持證券重新組合，形成債務(wù)抵押債券（CDO）。不過，CDO的評級難度大為增加，且流動性較差，債券的價值就很難反映標(biāo)的資產(chǎn)的違約風(fēng)險。于是乎，針對這些債券的信用違約掉期保險（CDS）以及相關(guān)衍生產(chǎn)品出現(xiàn)了，從而將風(fēng)險進一步擴大到保險機構(gòu)。 次貸衍生證券的嚴(yán)重貶值，導(dǎo)致許多投資者和經(jīng)營相關(guān)業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)也面臨巨大損失： 2007年8月貝爾斯登旗下兩支基金倒閉； 當(dāng)年底，美林和花旗總裁相繼因公司在次貸危機中損失慘重而引咎辭職； 今年3月，貝爾斯登被摩根大通收購； 9月，雷曼、美林陷入困境，被迫破產(chǎn)或被收購； 而后華盛頓互惠銀行、AIG保險公司也相繼倒下了…… 這場已經(jīng)蔓延的金融危機還在繼續(xù)，給人們帶來很多警醒與思考。 思考一：如何辯證地看待創(chuàng)新與監(jiān)管的關(guān)系，正確地把握政府的監(jiān)管尺度顯得尤為重要。仔細(xì)分析美國的金融創(chuàng)新史，你會發(fā)現(xiàn)其重大金融創(chuàng)新主要集中在20世紀(jì)70年代以后，并且絕大多數(shù)創(chuàng)新發(fā)生在資本市場和投資銀行領(lǐng)域。這反映了隨著上世紀(jì)70年代以后美國分業(yè)經(jīng)營體制不斷瓦解，分業(yè)監(jiān)管逐步放松，監(jiān)管對金融創(chuàng)新制約日漸減小的事實。當(dāng)管制放松后，創(chuàng)新主體進入了此前被列入“禁區(qū)”的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，進而形成新的利潤增長點。近年來，無論是學(xué)界還是實務(wù)界都把目光投向了金融創(chuàng)新在經(jīng)濟增長過程中所扮演的重要角色。有人說金融創(chuàng)新“是金融體系的基石，也是一個高效和富有活力的資本市場的新鮮血液”；也有人宣稱金融創(chuàng)新是“使全球金融體系變得更具有經(jīng)濟效率的推動力”。然而，此次次貸危機的爆發(fā)及在全球的不斷蔓延再一次警示人們：盡管金融工具和金融創(chuàng)新有助于分散金融體系風(fēng)險，但良好的信用體系仍是金融市場穩(wěn)定運行的基礎(chǔ)，經(jīng)濟社會賴以維系的信用基石不容踐踏。 思考二：現(xiàn)代金融體系的監(jiān)管應(yīng)該更多地強化功能監(jiān)管和事前監(jiān)管。所謂功能性監(jiān)管是指依據(jù)金融體系基本功能來設(shè)計金融監(jiān)管體系。它不是如傳統(tǒng)的監(jiān)管體制那樣關(guān)注的是金融組織及機構(gòu)，而關(guān)注的是金融產(chǎn)品所實現(xiàn)的基本功能，并以此為依據(jù)確定相應(yīng)監(jiān)管機構(gòu)和監(jiān)管規(guī)則，從而能有效地解決金融業(yè)格局發(fā)生巨大變化時金融創(chuàng)新產(chǎn)品的監(jiān)管歸屬問題，避免監(jiān)管“真空”和多重監(jiān)管現(xiàn)象的出現(xiàn)；面對金融業(yè)務(wù)交叉現(xiàn)象層出不窮的趨勢，它強調(diào)實施跨產(chǎn)品、跨機構(gòu)、跨市場的監(jiān)管，主張設(shè)立一個統(tǒng)一的監(jiān)管機構(gòu)對金融業(yè)實施整體監(jiān)管。此外，由于金融產(chǎn)品所實現(xiàn)的基本功能具有較強的穩(wěn)定性，使得據(jù)此設(shè)計監(jiān)管體制和監(jiān)管規(guī)則更具有連續(xù)性和一致性，能夠更好地適應(yīng)金融業(yè)未來發(fā)展中可能出現(xiàn)的新情況。 目前，中國的監(jiān)管體制依然采取的是根據(jù)既定金融機構(gòu)的形式和類別進行監(jiān)管的傳統(tǒng)方式。在金融機構(gòu)業(yè)務(wù)界限日趨模糊的情況下，這種模式將難以更好地發(fā)揮作用。與按照金融功能來構(gòu)建金融體系相適應(yīng)，金融監(jiān)管體系的設(shè)計也應(yīng)以金融體系所實現(xiàn)的基本功能為出發(fā)點，確定相應(yīng)的監(jiān)管規(guī)則，并設(shè)立一個統(tǒng)一的監(jiān)管機構(gòu)來對金融業(yè)實施跨產(chǎn)品、跨市場、跨機構(gòu)的整體監(jiān)管。功能性監(jiān)管將更有利于促進我國金融體系的良性發(fā)展。 思考三：資本將永遠(yuǎn)尋求創(chuàng)新，尋找超額回報，監(jiān)管者、管理者和投資者必須緊跟創(chuàng)新的步伐。隨著市場發(fā)展變化，金融監(jiān)管的不斷調(diào)整和市場規(guī)則的不斷完善將成為一種常態(tài)。在金融市場的激烈競爭環(huán)境中，市場參與者為了提升盈利能力，在拓展新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域、推動創(chuàng)新的同時，必然會不斷挖掘現(xiàn)有市場規(guī)則和監(jiān)管體系中存在的種種問題和缺陷，而這些行為的存在也促使監(jiān)管者不斷地對規(guī)則進行修改和補充，客觀上推動了金融市場制度和金融監(jiān)管體系的不斷優(yōu)化。 思考四：在全球經(jīng)濟、金融體系聯(lián)動性不斷增強的背景下，風(fēng)險在金融市場各個子系統(tǒng)之間以及國際金融市場之間的傳導(dǎo)效應(yīng)大大增強。與傳統(tǒng)周期性產(chǎn)能過剩產(chǎn)生的經(jīng)濟危機不同，次貸危機是典型的資產(chǎn)價格泡沫和信用泡沫破滅引發(fā)的危機。源于金融機構(gòu)的金融創(chuàng)新把兩大市場——房地產(chǎn)市場和金融市場聯(lián)系起來，房地產(chǎn)市場泡沫的破滅，牽扯了所有的衍生產(chǎn)品，從而將危機延伸到整個金融市場。 思考五：新興市場多是不成熟欠發(fā)達的市場，夯實金融市場的基礎(chǔ)，是新興市場的根本。中國目前積極發(fā)展資本市場顯然是必要的。但是“市場”并非是一個抽象的概念，它涉及到金融工具、交易制度和金融機構(gòu)和相關(guān)的監(jiān)管、投資者保護等法律安排。我們不能簡單地將市場與金融中介對立起來，市場的發(fā)展并不排斥金融中介的發(fā)展，金融市場與金融中介從靜態(tài)角度看，是競爭關(guān)系，從動態(tài)角度看則是相互促進、“螺旋發(fā)展”的關(guān)系。（王鴻運） |
